价值投资(Value Investing)一种常见的投资方式，专门寻找价格低估的证券。不同於成长型投资人，价值型投资人偏好本益比、帐面价值或其他价值衡量基准偏低的股票。 价值投资的真谛在于通过对股票基本面的经济分析,使用金融资产定价模型估计股票的内在价值,并通过对股价和内在价值的比较去发现并投资那些市场价格低于其内在价值的潜力个股,以期获得超过大盘指数增长率的超额收益。
一、理论概述
价值投资对资本市场有3条假设：
- 证券的价格受一些影响深远又变幻莫测的因素的支配，格雷厄姆称其为“市场先生”，证券价格的趋势是不可预测的；
- 尽管证券的市场价格变幻莫测，但证券有稳定的基础经济价值，或者说是内在价值。内在价值与证券价格有时是相等的，但通常是不相等的；
- 在证券价格明显低于内在价值的时候（此时有很大的安全边际）购买证券，最终必将产生超额回报。格雷厄姆将证券价格低于内在价值的差距，称之为“安全边际”。巴菲特直接把价值投资称为“以40美分的价格买入价值1美元的东西”。
以上述3条假设为基础，价值投资的核心流程就很简单了：价值投资者先评估某一金融资产的内在价值，并将其与“市场先生”所提供的市场价格相比，如果价格远低于内在价值，就具有很大的安全边际，价值投资者就买入该证券。
这条规则是格雷厄姆—多德价值投资理论的要诀。这也是全部价值投资者的根基，价值投资的后继者如巴菲特等很多人都将在实践中将价值投资发扬光大，其价值投资哲学可能大不相同——都加入了自己的特色和嗜好——不同之处可能恰恰在整个投资步骤的处理方式上。这些步骤包括：
- 选择要评估的证券；
- 估算证券的内在价值；
- 计算每一证券所要求的合理的安全边际；
- 确定证券组合比例；
- 确定何时沽售证券。
很多着名的价值投资者均是在上述5个地方有所差异，这样尽管同处格雷厄姆—多德部落，但具体处理方式大有不同，如选股、对安全边际的要求、集中投资还是分散投资、长期投资还是短期投资，不同的人有不同的嗜好和处理方式。价值投资的确有不同的流派，也应该有不同的流派。
二、价值投资（value investing）的起源
尽管许多理论家，分析师以及普通股投资者都对价值投资做出了贡献，但恐怕没有人能否认价值投资的理论框架是由Graham和Dodd于1934年搭建起来的。价值投资者，通过基本面分析，购买价值被低估的股票。
Graham和他的学生Buffett认为价值投资的本质在于以低于其内在价值（intrinsic value）的价格购买股票。股票的市场价格对于内在价值的折扣就是Graham所谓的安全边际（margin of safety）。Graham推荐防御性投资策略，强调以低于有形帐面价值的股票交易来对冲未来企业可能遭遇的经营风险。
显然，Graham和Dodd的防御性投资策略偏于保守，往往在市场处于低潮时更实用。这也解释了为什么有些十分保守或者所谓‘正宗’的价值投资者往往期待熊市。然而，股票投资者却很难做到当市场处于中等水平或者高潮时无所作为。
三、价值投资的演变
价值投资已经被证实是一种成功的投资之道。不断的有报告证实购买价值型股票的效果好于购买其他类型股票或者大盘。一些知名价值投资者（比如Buffett）的个人投资经历也可以证明价值投资有效性。
是Graham第一个提出了安全边际的概念并且建议投资者在公司内在价值高于其价格的时候购买其股票。即便如此，Graham本人也无法否认在评估内在价值的时候有着一些假设存在。
Buffett把价值投资理论又推进了一步，他把重点放在了寻找定价合理的杰出公司（‘finding an outstanding company at a sensible price’）上，而不是以低廉的价格购买普通公司。
由价值投资先驱者们最初所指的价值是帐面价值，这一概念在70年代大大地演变了。在那些大多数资产为有形资产的行业里帐面价值是最有用的，而诸如专利，专有技术，软件著作权，品牌，商誉等却很难量化。当一个行业或者企业正在经历快速的技术进步的时候，资产的价值是不容易评估的。
尽管有比市盈率等更为摩登的估值模型（比如DCF，现金流折现法），仍有为数不少的投资者反对任何的定量估值模型。Lynch就把自己的投资原则定为投资你所了解的（‘invest in what you know’），这一原则符合那些无法进行复杂定量计算或者没有时间阅读冗长财务报告的非专业投资者们的心声。
成长投资（growth investing）
成长投资者投资于那些表现出了高于平均增速迹象的公司，尽管这些股票从市盈率和市净率指标上看往往偏高。
从历史上看，成长投资与价值投资的形成几乎同步。然而价值投资鼻祖Graham很怀疑这种投资策略。他说成长投资者是披着‘投资’的伪装在开快车，让自己的激情和判断力一道失控。
倡导成长投资的首推备收Buffett尊重的Fisher，他列举了寻找成长股的15要点（有心的朋友可以在55168里找到，summer兄好象列过）。与最初的价值投资者争锋相对，Fisher说，从一个能够进行公平比较的较长时间来看，比如5年，那些哪怕是水平最高超的廉价股票猎手都会止步于小利，而这种小利对于那些通过运用合理的智慧对于管理优秀的成长企业特征进行评估而带来的利润是微不足道的。
另一位成长投资倡导者是Lynch，他认为即使支付更高价格，快速成长的股票也比慢速成长的值得拥有。
人们通常把成长投资和价值投资相对列。然而Buffett却认为就内在价值而言，两种投资策略在理论上没有区别，虽然有人倾向于把成长投资看成投机。Buffett说，‘成长投资和价值投资是筋脉相连的’（‘growth and value investing are joined at the hip’）。
合理价格成长投资（growth at a reasonable price investing, GARP investing）
可以把GARP看成成长投资的一个变异，或者把它看成价值投资和成长投资的结合：GARP提倡寻找有高增长潜力的被低估的股票。Lynch本人被看成GARP的鼻祖。
随着90年代网络泡末的破灭，growth at any price失宠。GARP则开始为人注意。值得一提的是，GARP投资者并非做一个价值型和成长型股票的组合，而是寻找兼具成长和价值特征的股票。比如，GARP投资者很重视PEG指标。PEG指标在1以下的股票被认为是低估的，就其盈利的成长性来看。简单的说，GARP投资者寻找的是明天便宜的股票，如果成长兑现的话。
尽管GARP听起来很完美，但是如何确定合理价格仍然是一件难事。
价值投资就其最初的兴起来看，是狭义的，是基于股票帐面价值的。而后期的演变带来了一些人对于价值投资的广义上的理解，即：凡是强调价值决定价格的投资理论均可视为价值投资。至于用什么标准衡量，能否以及如何量化价值则是一个大学问。Value investing is still underway.
四、什么不是价值投资？
那什么不是价值投资呢？在资本市场上有千千万万的投资者，任何理性的投资者都不承认自己选择的是买价高于内在价值的证券，但事实上，真正的价值投资者是极为罕见的。
那么哪些人不是价值投资者呢？
- 技术分析者不是价值投资者
技术分析者从不进行任何基础分析，他们不关注公司的财务报表、公司所处的行业、产品及要素市场的特征，总之他们不关心证券的内在价值，而专注于价格史。他们企图通过证券价格的历史资料，发现证券价格的运行趋势，从而实现低买高卖。 - 有效市场论者不是价值投资者
有效市场论者认为市场上根本没有被低估的证券，所有证券的价格都完美的反映了证券的全部信息，价格与内在价值之间没有差异。有效市场论者显然不是价值投资者，他们认为最好的投资方法就是买入指数基金。 - 宏观基础投资者不是价值投资者
宏观教旨主义投资者关心影响全体证券或者大部分证券的宏观经济因素：通胀率、汇率、利率、经济增长率、失业率、世界经济增长率。他们关注政策动向，并综合考虑投资者和消费者的观点；他们利用所得信息预测宏观经济走势，然后利用这些预测判断哪几组证券或者个别证券受这些趋势影响。总的来说，这是一种自上而下的投资，他们期望自己具有远见卓识，比整个市场反应快，从而进行市场趋势的预测，以实现投资目的——低买高卖。
宏观基础投资者不是价值投资者。巴老认为，价值投资者不必理会宏观经济预测，任何人无法准确进行宏观经济预测，也根本不可能根据宏观经济预测来进行市场趋势预测。巴老在2003年致股东的信中直接警告说“预言家的墓地一大半是给宏观经济学家预留着的”。 - 绝大部分微观基础投资者不是价值投资者
格雷厄姆—多德式的价值投资者也的确是在使用微观基础分析的方法，但绝大部分微观基础投资者并不是价值投资者。
这些微观基础投资者都是以证券的现价为出发点的。这些投资者研究证券的历史情况，观察其价格如何随那些具备经济影响力的因素的变化而变化，这些因素包括：公司收益、行业背景、新产品的引进、生产技术进步、管理变革、需求变动、财务杠杆、新厂房和新设备投资公司并购、多元化经营等等，然后他们试图预测这些因素中的关键变量是如何变化的。
公司收益是大部分预测的重点。他们认为，证券价格中包括了市场整体对未来收益的预期。如果这些投资者发现他们对未来收益及其他重要变量的估计值超出市场预期值，他们就会购买这些证券。他们认为，当有关方面的新消息被公布时，他们的预测将生效，市场将追捧这些证券，从而他们有机会高价卖出。
应该说这种投资方法同价值投资有相同点，即：都重视经济基础因素和具体的证券。但这种投资方法与价值投资仍有重大差别：
1）这种方法注重对价格的先期预期，而不注重资产内在价值相关的相关价格水平，即假定证券当前价格的估值水平是合理的。但事实上，即使考虑预期利好因素，证券目前价格水平仍有可能是远远高估的；
2）这一方法并不涉及明显的安全边际，以保护投资者免受市场先生的伤害。
事实上，这种方法的思想基础是“弱式、半强式的有效市场”理论，即认为理所当然的认为，证券当前价格是合理的，加入“经研究过的、市场未曾预期到的”利好因素后，证券价格将上涨。显然“证券当前价格是合理的”这种假定太过随意。因此，绝大部分微观基础投资者也不是格雷厄姆—多德式的价值投资者。
很多人简单的把投资者分为基础投资者、技术分析投资者，认为基础投资者就是价值投资者，甚至有人认为按按F10看看基本面就是价值投资。这是一个明显的误解，这个市场上真正的价值投资者是很少的，不仅技术分析者、有效市场论者不是价值投资者，而且全部的宏观基础投资者、绝大部分微观基础投资者都不价值投资者。
很多机构将自己包装成“价值投资者”，但从其投研方法来看，从根本上违背了价值投资的本意；近年来中国资本市场上对“伟大公司”、“长期持有”概念进行无限制的拔高，一些优质公司被炒到了难以想象的价格，完全是一场能同上个世纪70代美国蓝筹泡沫媲美的、中国式的“漂亮50” 行情，不少机构也咽下了自己一手炮制的苦果。
绝大部分基础投资者只是一般的投机者，并非价值投资者，这是常识；不宜简单的把一些有专业知识的基础投资者归为价值投资者，违背了安全边际原则就是投机。事实上，很多基础投资者完全就是投机者，他们搞的是价值投机，“价值投资”只不过是他们包装的一个美丽外套而已。
真正的价值投资者是很少的，价值投资者是孤独的。